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事件：公司发布2024年年报。2024年公司达成营收280.56亿元，同比-14.52%；归母净利1.08亿元，同比-95.24%。其中，Q4公司达成营收63.57亿元，同比-14.81%；归母净利-11.69亿元。

季度收入增长仍承压，渠说念结构优化收尾赫然。在行业需求压力加大之下，公司举座销售有所承压，但市集份额瞻望仍保捏进步趋势；公司通过渠说念结构优化沟通应付需求结构的变化，工程渠说念及零卖渠说念收入统共235.62亿元，同比增长8.10%，占商业收入比例达到83.98%，其中零卖业务营收102.09亿元，同比增长9.92%，占比进一步进步，渠说念优化收尾赫然。分业务来看，防水材料收入同比下落10.4%，砂浆粉料业务收入略有下落，同期公司放胆了工程施工规模，施工收入较上年同比下落了51%。

Q4毛利率同比降幅赫然，时分用度率提高和信用减值加多影响利润通晓。公司Q4毛利率14.43%%，同比下落8.6个百分点，前三季度毛利率保捏巩固，Q4毛利率大幅波动瞻望受到行业价钱竞争加重和经销商返利战略的影响；时分用度率来看，2024年受到收入规模下落的影响，用度举座刚性特征导致三项用度率同比均有提高，公司从下半年开动加大用度管控，2024Q4销售和研发用度率同比下落，不休用度率有所提高对单季度利润有所影响；另外，公司全年信用减值失掉8.87亿、钞票治理收益-2亿，较上年同期有所加多影响利润通晓。

观点性现款流改善。2024年公司观点行为产生的现款流量净额34.57亿元，上年同期为21亿元，其中Q4净流入39.5亿元，公司捏续加大回款力度和存量应收账款收回等责任，收尾通晓赫然；到2024年末，应收账款+单子余额78.52亿元，其他应收款22亿，同比前年同期均有赫然下落；公司在积极鼓舞存量应收款的处理，包括工抵房钞票处理、债务重组等形势，瞻望仍有部分减值压力。

盈利预测与投资评级：公司行为防水行业龙头，积极通过组织架构沟通来隐蔽空缺市集，拓展非房地产形式，优化观点质地。同期公司积极教授新业务板块，有望通过里面资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率捏续进步，非房板块、非防水业务和外洋市集设备有望进一步绽开成漫空间。筹商到市集需求压力、减值计提风险，咱们沟通公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元（2025-2026年前值为26.51/31.52亿元），对应PE隔离为19.4X/12.7X/10X，筹商到公司业务结构沟通收尾仍是开动知道，看护“买入”评级。

风险辅导：卑劣房地产行业波动的风险；原材料价钱剧烈波动的风险；行业竞争加重风险；应收账款风险开yun体育网。

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